寒眼乱空阔，客意不胜秋。强呼斗酒，发兴特上最高楼。舒卷江山图画，应答龙鱼悲啸，不暇顾诗愁。风露巧欺客，分冷入衣裘。
忽醒然，成感慨，望神州。可怜报国无路，空白一分头。都把平生意气，只做如今憔悴，岁晚若为谋。此意仗江月，分付与沙鸥。
杨炎正与辛弃疾结为文字交，尝有唱和。这首《水调歌头?登多景楼》便是淳熙五年与辛弃疾同舟路经扬州时，登镇江北固山甘露寺中的多景楼所作。与此同时辛弃疾也写了一首《水调歌头?舟次扬州，和扬济翁、周显先韵》词。这两首词不仅情味相投而且风格也很接近，都是心怀国家之忧，感叹报国无路的登临抒怀之作。
此词上片先写秋意后写登楼。
深秋季节，满目荒寒，眼前是一片空阔的长江，只是黄叶翻飞，秋意瑟瑟，使作客异乡的人更增添了无限的愁思。以上是“寒眼乱空阔，客意不胜秋”这两句词的.大意。
“强呼斗酒，发兴特上最高楼。”这里用“强呼”二字，说明词人是为了驱散“客意不胜秋”的忧愁才呼酒登楼的。
从多景楼的最高处倚栏四望，祖国的山河如此多娇，呈现在眼前的是一幅美不胜收的“江山图画”;“图画”之上又冠以“舒卷”二字，眼前的自然美景仿佛真地变成了一幅可舒可卷巧夺天工的图画，从而进一步增强了祖国河山的诗情画意。“舒卷”二字的另一层作用，更在于烘托出自然景物的流动感，而不是只可供机案观赏的静止的画面。“应答鱼龙悲啸”，这是瞩目长江的汹涌波涛，耳闻目睹的雄伟气势。将波涛汹涌之声想象为江水之下鱼龙相互应答的悲啸之音，这虽然出自虚拟，但却寓有一番寄托。古纬书《乐动声仪》中曾有“风雨动鱼龙，仁义动君子”(风雨能惊动潜在水下的鱼龙，仁义能感动仁人志士为之奔走效命。)之说(《太平御览》卷八十一引)，在这首词里可以把“鱼龙悲啸”引申为面对风雨飘摇的国家局势，使爱国之士不能自安，想振作起来做出一番事业的意思。所以接下去便说“不暇顾诗愁”──赋诗吟愁这样的闲情逸致，在当前国事日非的形势下已经无暇顾及，暗示作者有投笔从戎之志。
以下“风露巧欺客，分冷入衣裘”二句是向下片过渡的转折。从辞面上看写的是寒气袭人，侵入衣裘，其实是借此暗喻奸佞之徒结党营私，排挤异己，使爱国之士举步维艰，陷于困阨之中难有作为这一现实状况。
词转下片：“忽醒然，成感慨，望神州。”这三句直如兜头一瓢冷水，使满腔热血变为凛凛怀冰。纵然气贯长虹，怒发冲冠，也只好化作感慨，望着神州大地去兴叹而已。
“可怜”“空白”二句是自抒神伤与壮志难酬的感叹。
“都把平生意气，只做如今憔悴，岁晚若为谋。”这三句又写出一腔悲愤：英雄困于末路，志士沦于下位，平生的肝胆意气，只能使自己更加消损憔悴，随着光阴的流逝而冉冉老去，难望有所作为。词人虽然不甘心沉沦江湖去做个不关心世事的隐者，但时势所迫也只能将“此意仗江月，分付与沙鸥”了。江上的明月与没有心机的沙鸥可以做隐者的朋侣，让明月和沙鸥陪伴着自己了此生涯吧。
这首词慷慨激越、愤世伤时之情溢于言表，虽不如稼轩词之博大深邃，但仍能得其神似。毛晋在跋《西樵语业》中评杨炎正词云：“不作娇艳情态”，“俊逸可喜”。可见在南宋爱国词人当中他的词是足以匹敌同时代的作者，俨然自成一家的。